NBIS
Nebius Group N.V. — AI Cloud Infrastructure
$283.61
-1.07%
📖 老師教學
📝 老師功課
🚀 Hypergrowth
同場仲有 CoreWeave（CRWV），兩間市值差唔多（~$70B），但分別好大。老師喺 20/6 影片中透過 Seeking Alpha Screener（1個月升≥10%、成交≥$30M、股價喺晒所有MA之上）篩選強勢股，NBIS 從 85 隻入選股中脫穎而出，被歸類為 「NEO Cloud」（新式 AI 雲端）。老師展示 Seeking Alpha 數據後叫觀眾「自己睇」，以下係完整嘅深度分析。
用 4 條問題拆解框架研究：
🟢 Q1 — 用18歲都明嘅方式解釋業務
🟡 Q2 — 最近業務有咩新改變？
🟣 Q3 — 從公司最近的業績/管理層透露的口風，有什麼亮點或值得關注的事情？
🩷 Q4 — 受惠咩市場敘事？
用 4 條問題拆解框架研究：
🟢 Q1 — 用18歲都明嘅方式解釋業務
🟡 Q2 — 最近業務有咩新改變？
🟣 Q3 — 從公司最近的業績/管理層透露的口風，有什麼亮點或值得關注的事情？
🩷 Q4 — 受惠咩市場敘事？
~$72B
市值
~$3.4B
2026E 營收
$21B
2028E 營收
-$2.64
2026E EPS
$9.3B
現金
~40%
Adj. EBITDA Margin
684%
Q1 收入增長 YoY
253.9M
流通股數
⚠️ 純屬教學目的，並不構成任何形式嘅邀約及誘使，更不可視作為任何股票推介或買賣建議。所有分析係跟隨笨笨老師嘅框架作教學示範。
📖 老師原話
老師喺 2026年6月20日 嘅圖表教學影片中，透過 Seeking Alpha Screener 篩選強勢股（條件：1個月升≥10%、每日成交≥$30M、股價在10/20/50/200 MA之上），從 85 隻入選股中展示 NBIS，歸類為 「NEO Cloud」。
之後展示 Seeking Alpha 嘅 Consensus Revenue Estimates 數據後講咗句：
⬇️ 以下就係我幫手拆解嘅「自己睇」
老師喺 2026年6月20日 嘅圖表教學影片中，透過 Seeking Alpha Screener 篩選強勢股（條件：1個月升≥10%、每日成交≥$30M、股價在10/20/50/200 MA之上），從 85 隻入選股中展示 NBIS，歸類為 「NEO Cloud」。
之後展示 Seeking Alpha 嘅 Consensus Revenue Estimates 數據後講咗句：
「唔評論啦，呢個自己睇，好無？」
然後引導觀眾計算 Forward PS：如果 2028 年營收 $21B，對照 ~$72B 市值，PS 大概係 3.4x。老師形容呢個營收增長「好誇張」，但強調只係將數據鋪排出來，要大家自己 Fact Check。⬇️ 以下就係我幫手拆解嘅「自己睇」
🔍
4 條問題框架分析
Q1-Q4🟢 Q1 用18歲都明嘅方式解釋業務
Nebius Group 係一間 AI 雲端基礎設施公司，總部位於阿姆斯特丹。佢哋為 AI builders 提供從模型訓練、tuning 到 production deployment 嘅完整雲端平台。
可以理解為「歐洲版 CoreWeave」——專注 AI 運算嘅雲端服務商，但係行 full-stack 策略：唔單止租 GPU，仲有自家嘅軟件層（Eigen AI 推理引擎、Token Factory 平台）去優化 performance。
Nvidia 已投資 $2B 並同佢哋 strategic partnership。前身係 Yandex（俄羅斯 Google），2024 年剝離俄羅斯業務後重新上路。
可以理解為「歐洲版 CoreWeave」——專注 AI 運算嘅雲端服務商，但係行 full-stack 策略：唔單止租 GPU，仲有自家嘅軟件層（Eigen AI 推理引擎、Token Factory 平台）去優化 performance。
Nvidia 已投資 $2B 並同佢哋 strategic partnership。前身係 Yandex（俄羅斯 Google），2024 年剝離俄羅斯業務後重新上路。
🟡 Q2 最近業務有咩新改變？
業務爆發性增長：
• Q1 2026 營收 $399M（+684% YoY），AI Cloud 佔 98%
• Nvidia 投資 $2B（strategic partnership）
• Meta 簽署 $27B 多年合約
• Microsoft $19.4B 5 年合約
• 收購 Eigen AI（推理架構，Nvidia GTC 2026 排名 #1）
• 收購 Tavily（agentic search）— $400M
• CapEx 指引上調至 $20-25B
• Pennsylvania AI Factory 新站點（1.2GW 容量）
• 由 Yandex 重組完成，專注國際 AI 市場
• Q1 2026 營收 $399M（+684% YoY），AI Cloud 佔 98%
• Nvidia 投資 $2B（strategic partnership）
• Meta 簽署 $27B 多年合約
• Microsoft $19.4B 5 年合約
• 收購 Eigen AI（推理架構，Nvidia GTC 2026 排名 #1）
• 收購 Tavily（agentic search）— $400M
• CapEx 指引上調至 $20-25B
• Pennsylvania AI Factory 新站點（1.2GW 容量）
• 由 Yandex 重組完成，專注國際 AI 市場
🟣 Q3 業績亮點/管理層口風
• Q1 2026 營收 $399M（+684% YoY），Core AI Cloud 業務增長 841% YoY
• Adj. EBITDA 由負轉正：$129.5M（去年同期 -$53.7M）
• ARR 由 Q4 2025 嘅 $1.25B 升至 Q1 2026 嘅 $1.9B（+52% QoQ）
• 全年指引：$3.0-3.4B 營收，年底 ARR 目標 $7-9B
• 全年 Adj. EBITDA Margin 目標 ~40%
• CapEx $20-25B（大幅上調）
• 現金 $9.3B（Q1 成功集資 $6.3B）
• OCF +$2.3B（由客戶預付款驅動）
• 2026E EPS 仍為 -$2.64（未盈利）
• Pipeline generation 按季增長 3.5x
• Adj. EBITDA 由負轉正：$129.5M（去年同期 -$53.7M）
• ARR 由 Q4 2025 嘅 $1.25B 升至 Q1 2026 嘅 $1.9B（+52% QoQ）
• 全年指引：$3.0-3.4B 營收，年底 ARR 目標 $7-9B
• 全年 Adj. EBITDA Margin 目標 ~40%
• CapEx $20-25B（大幅上調）
• 現金 $9.3B（Q1 成功集資 $6.3B）
• OCF +$2.3B（由客戶預付款驅動）
• 2026E EPS 仍為 -$2.64（未盈利）
• Pipeline generation 按季增長 3.5x
🩷 Q4 受惠咩市場敘事？
AI Cloud Infrastructure 需求爆發 — 全球 Hyperscaler（Meta、Microsoft、Nvidia）爭相投資 AI 基建，GPU 供不應求。
Nvidia 生態系統背書 — Jensen 親自投資兼合作，提供 GPU 優先供應權。
「Neocloud」崛起 — 傳統三大雲端（AWS/Azure/GCP）之外，專門為 AI workload 設計嘅新一輪雲端服務商正在搶佔市場。
AI Inference 增長浪潮 — 由模型訓練轉向 production 推理，Nebius 嘅 Eigen AI 同 Token Factory 平台針對 inference 優化。
Nvidia 生態系統背書 — Jensen 親自投資兼合作，提供 GPU 優先供應權。
「Neocloud」崛起 — 傳統三大雲端（AWS/Azure/GCP）之外，專門為 AI workload 設計嘅新一輪雲端服務商正在搶佔市場。
AI Inference 增長浪潮 — 由模型訓練轉向 production 推理，Nebius 嘅 Eigen AI 同 Token Factory 平台針對 inference 優化。
📚
10 層深度拆解
老師嘅功課老師話「自己睇」，其實留低咗一條好深嘅估值思考題。以下係逐層拆解：由最基本嘅數字到底層嘅 conviction check。
📌 第一層：基本盤 — 老師俾嘅數字
老師透過 Seeking Alpha Screener 篩選強勢股：1個月股價≥+10%、每日成交≥$30M、股價喺晒 10/20/50/200 MA 之上。85 隻入選，NBIS 被歸類為 「NEO Cloud」（新式 AI 雲端），同 IREN 一齊。
• 市值：~$72B（253.9M 股，約 $283/股）
• 2026E 營收：$3.0-3.4B（公司指引）
• 2026E ARR（年化經常性收入）：$7-9B（年底目標）
• 2028E 營收預測：$21B（Seeking Alpha Consensus）
• 2026E EPS：-$2.64（仲未賺錢）
• Adj. EBITDA Margin：~40%（公司指引，今年 EBITDA 約 $1.2-1.4B）
• 市值：~$72B（253.9M 股，約 $283/股）
• 2026E 營收：$3.0-3.4B（公司指引）
• 2026E ARR（年化經常性收入）：$7-9B（年底目標）
• 2028E 營收預測：$21B（Seeking Alpha Consensus）
• 2026E EPS：-$2.64（仲未賺錢）
• Adj. EBITDA Margin：~40%（公司指引，今年 EBITDA 約 $1.2-1.4B）
📌 第二層：Bottom-Up 拆解 — $21B 從邊度嚟？
Q1 2026 佢哋 AI Cloud 收入 $390M（+841% YoY，+82% QoQ），佔總收入 98%。年底 ARR 目標 $7-9B，即係從 Q1 嘅 $1.9B ARR 要 3-4x。
要達到 $21B 年收入（2028），假設：
• GPU 利用率 ~75%（業界 average）
• 每 GPU 每月收入 ~$3,000-4,000（H100/B200 級別）
• 即係需要 equivalent ~500,000-700,000 粒 GPU 嘅 capacity
• 對比而家：2026 年尾目標 ~200,000 GPU equivalent
• 2027-2028 要再 double capacity
關鍵問題：$21B 唔係神話 — 如果 Meta $27B 合約 + Microsoft $19.4B 合約 + 其他客戶全部執行，呢個數字係 achievable。但「合約係合約，收入係收入」——執行力係最大變數。
要達到 $21B 年收入（2028），假設：
• GPU 利用率 ~75%（業界 average）
• 每 GPU 每月收入 ~$3,000-4,000（H100/B200 級別）
• 即係需要 equivalent ~500,000-700,000 粒 GPU 嘅 capacity
• 對比而家：2026 年尾目標 ~200,000 GPU equivalent
• 2027-2028 要再 double capacity
關鍵問題：$21B 唔係神話 — 如果 Meta $27B 合約 + Microsoft $19.4B 合約 + 其他客戶全部執行，呢個數字係 achievable。但「合約係合約，收入係收入」——執行力係最大變數。
📌 第三層：Yandex 重組故事（唔好忽略嘅背景）
NBIS 唔係一般嘅 startup。佢前身係 Yandex（俄羅斯 Google），2024 年 7 月以 $5.4B 賣走俄羅斯業務，保留海外資產：
• 🏢 主力：Nebius AI Cloud（~98% 收入）
• 🚗 Avride：自動駕駛的士（Uber 有投資）
• 📚 TripleTen：程式教育
• 📊 Toloka：數據標註平台
• 🗄️ ClickHouse：開源數據庫（持 significant stake）
1,000+ 名前 Yandex 工程師過檔，CEO 係 Yandex 創辦人 Arkady Volozh。
重點：呢班人唔係 newbie — 有 25+ 年 scaling 大型科技公司嘅經驗。但「俄羅斯血統」令某啲機構投資者卻步，係折讓嘅原因之一。
• 🏢 主力：Nebius AI Cloud（~98% 收入）
• 🚗 Avride：自動駕駛的士（Uber 有投資）
• 📚 TripleTen：程式教育
• 📊 Toloka：數據標註平台
• 🗄️ ClickHouse：開源數據庫（持 significant stake）
1,000+ 名前 Yandex 工程師過檔，CEO 係 Yandex 創辦人 Arkady Volozh。
重點：呢班人唔係 newbie — 有 25+ 年 scaling 大型科技公司嘅經驗。但「俄羅斯血統」令某啲機構投資者卻步，係折讓嘅原因之一。
📌 第四層：競爭格局深度比較
同場仲有 CoreWeave（CRWV），兩間市值差唔多（~$70B），但分別好大：
NBIS 行「Whole Foods」策略—full-stack AI cloud（自家軟件層+硬體優化），CRWV 行「Walmart」策略—大量 GPU 租賃。NBIS 有 Eigen AI（Nvidia GTC 2026 排名 #1 嘅推理架構），呢個 software layer 係關鍵差異點。
| NBIS | CRWV | |
|---|---|---|
| FY2026 Revenue | ~$3.2B | ~$12B |
| Growth Rate | ~684% YoY | ~50% YoY |
| 資產模式 | 自有 DC（75%+） | Colocation 為主 |
| 現金狀況 | Net Cash $9.3B | 高負債 |
| 市場定位 | Full-stack AI 雲 | GPU 租賃大盤商 |
| Gross Margin | 較高（軟件層） | 較低（純硬體） |
| Adj. EBITDA Margin | ~40% | ~30% |
| 客戶集中度 | 分散（Meta/MSFT） | 集中（Microsoft） |
NBIS 行「Whole Foods」策略—full-stack AI cloud（自家軟件層+硬體優化），CRWV 行「Walmart」策略—大量 GPU 租賃。NBIS 有 Eigen AI（Nvidia GTC 2026 排名 #1 嘅推理架構），呢個 software layer 係關鍵差異點。
📌 第五層：三大合約深度解讀
🟢 Nvidia $2B 投資：唔係普通投資—係 strategic partnership。Nvidia 俾錢 + 俾 GPU 優先供應權，NBIS 幫佢哋 build 參考架構。Jensen 親自背書。
🟢 Meta $27B 合約：多年期，唔係一次性。暗示 Meta 將大量 AI inference workload 放喺 NBIS。對 Meta 嚟講係多雲策略（唔靠死 AWS/Azure），對 NBIS 係 demand visibility。
🟢 Microsoft $19.4B：5 年合約，NBIS 幫 Azure 分担 AI 容量壓力。微軟自己都唔夠 GPU 用，要租 external capacity。
加埋：$48.4B 已簽約 backlog（未計其他細客），遠超 FY2026 嘅 $3.4B 收入。呢個 backlog 就係 $21B 嘅基礎。
🟢 Meta $27B 合約：多年期，唔係一次性。暗示 Meta 將大量 AI inference workload 放喺 NBIS。對 Meta 嚟講係多雲策略（唔靠死 AWS/Azure），對 NBIS 係 demand visibility。
🟢 Microsoft $19.4B：5 年合約，NBIS 幫 Azure 分担 AI 容量壓力。微軟自己都唔夠 GPU 用，要租 external capacity。
加埋：$48.4B 已簽約 backlog（未計其他細客），遠超 FY2026 嘅 $3.4B 收入。呢個 backlog 就係 $21B 嘅基礎。
📌 第六層：CapEx 分析 — 燒錢定投資？
2026 CapEx 指引：$20-25B（大幅高於之前嘅 $16-20B）
• Q1 2026 OCF：+$2.3B（由客戶預付款驅動）
• 現金：$9.3B
• 即係 CapEx 遠遠超過營運現金流，要靠：
1. 客戶預付款（Meta 呢類大客預付）
2. Convertible notes（可換股債）
3. 股權融資（dilution 風險！）
• 253.9M 股已較上市時大幅增加
• 如果 dilution 持續，每股價值會被攤薄
• 關鍵指標：睇 ROIC（投入資本回報率）。如果 $20B CapEx 產生 $5-6B 年收入即係 25-30% ROIC — 好值。但如果只有 $2-3B 就係災難。
• Q1 2026 OCF：+$2.3B（由客戶預付款驅動）
• 現金：$9.3B
• 即係 CapEx 遠遠超過營運現金流，要靠：
1. 客戶預付款（Meta 呢類大客預付）
2. Convertible notes（可換股債）
3. 股權融資（dilution 風險！）
• 253.9M 股已較上市時大幅增加
• 如果 dilution 持續，每股價值會被攤薄
• 關鍵指標：睇 ROIC（投入資本回報率）。如果 $20B CapEx 產生 $5-6B 年收入即係 25-30% ROIC — 好值。但如果只有 $2-3B 就係災難。
📌 第七層：技術面分析
• 50天線：~$200（已 golden cross 200天線 ~$127）— 中長期趨勢 bullish
• RSI(14)：~55.6 — 中性，未過熱
• 52週高低：$43.89 - $299.86（已升 ~5.5x from low）
• 近期 high ~$300 係心理阻力位
• 200天線 ~$127 係核心支持
• 50天線 ~$200 係短線支持
• 股價由 $43 → $300 已 reflect 好多利好因素
• 關鍵觀察：$300 高位附近出現獲利回吐壓力，需要 catalyst 先突破得
• RSI(14)：~55.6 — 中性，未過熱
• 52週高低：$43.89 - $299.86（已升 ~5.5x from low）
• 近期 high ~$300 係心理阻力位
• 200天線 ~$127 係核心支持
• 50天線 ~$200 係短線支持
• 股價由 $43 → $300 已 reflect 好多利好因素
• 關鍵觀察：$300 高位附近出現獲利回吐壓力，需要 catalyst 先突破得
📌 第八層：估值情景分析
🐂 Bull
$105B (+46%)
市值 $105B
FY2028 達標 $21B，PS 5x。Meta/MSFT 合約全數執行，GPU 需求持續供不應求。
📊 Base
$75B (~持平)
市值 $75B
FY2028 $15B，PS 5x。部份合約延期/縮小，競爭加劇但市場仍在增長。
🐻 Bear
$24B (-67%)
市值 $24B
FY2028 $8B，PS 3x。AI investment cycle 降溫，GPU oversupply，競爭激烈。
📌 第九層：風險矩陣
高
🔴 執行風險
$20B+ CapEx 要喺 12-18 個月內轉化為 revenue-generating capacity。任何延遲都致命。
中高
🔴 稀釋風險
資本需求巨大，253.9M 股好可能繼續增加。每 dilution 10% = 每股價值少 10%。
中
🔴 競爭風險
AWS/Azure/GCP 唔會坐以待斃，CoreWeave 同 Lambda Labs 都喺度搶 GPU 合約。
中
🔴 技術風險
GPU 世代更替快（H100→B200→下一代），如果 NBIS 嘅 GPU fleet 變舊，競爭力下降。
低中
🔴 Yandex 殘餘風險
雖然已剝離俄羅斯業務，但某啲美國機構投資者仍然有 ESG 顧慮。
高
🔴 估值風險
21x PS 係極端 growth premium。如果 growth 放緩，multiple compression 會好痛苦。
中
🔴 利率風險
NBIS 依賴 debt financing（convertible notes）。高利率環境增加融資成本。
📌 第十層：老師真正嘅 Message
老師展示呢個數據嘅 timing 好有意思——正值 NBIS 喺歷史高位 ~$300 附近。佢想講嘅係：
• 如果 $21B 係真，而家 $72B 市值其實 cheap（3.4x FY2028 PS，再推遠可以去到 3x 甚至 1x）
• 但如果 growth story 有一絲裂縫，而家追入嘅風險好高
• 「自己睇」嘅真正意思：你對 AI infrastructure 嘅 belief 有幾 strong？你信唔信 Meta/Microsoft/Nvidia 會繼續瘋狂投資？你明唔明呢個 business 嘅 capital intensity 同 dilution risk？
老師留低嘅功課，唔係分析 NBIS，而係等你思考自己對「AI 基建投資主題」嘅 conviction level。
• 如果 $21B 係真，而家 $72B 市值其實 cheap（3.4x FY2028 PS，再推遠可以去到 3x 甚至 1x）
• 但如果 growth story 有一絲裂縫，而家追入嘅風險好高
• 「自己睇」嘅真正意思：你對 AI infrastructure 嘅 belief 有幾 strong？你信唔信 Meta/Microsoft/Nvidia 會繼續瘋狂投資？你明唔明呢個 business 嘅 capital intensity 同 dilution risk？
老師留低嘅功課，唔係分析 NBIS，而係等你思考自己對「AI 基建投資主題」嘅 conviction level。